上证综指失守2000点，重回“1”时代，并创下近4年来的新低……面对如此孱弱的A股市场，相信很多投资者都在思索着同样一个问题——下跌的“底”究竟在哪里？在众多分析人士及市场人士看来，目前，无论是从点位、估值上，还是从经济形势、政策上，A股都没有了继续下跌的理由，但事实却并非如此。那么，造成这种背离的原因是什么？无疑，相对于盲目地猜“底”，这个问题更值得反思。

　　【原因一】 融资解禁的抽血压力

　　目前，A股市场供求矛盾已十分突出。有基金人士直言，来自流动性方面的利空因素可能是短期影响A股最大的主导力量。IPO、再融资、大小非解禁，一系列资金“抽血”预期就犹如拦在A股上行通道上的一块巨石，也似悬在投资者心中一把尖锐的利剑。近来，A股多次大跌都与此类消息有关。

　　不管管理层是否承认，目前，新股发行的确减缓和暂停，刚刚过去的11月，是2009年6月以来首个无新股申购的月份。不过，市场忧虑并未因此消失，因为扩容预期犹存。日前，证监会副主席姚刚一番“股票还是要发”的表态一度引发大盘急跌。

　　数据显示，今年以来，沪深两市已有144家新股公司完成了招股，实际募资近千亿元。而目前排队待审的企业还有逾800家，预计3年内都难以发完，这构成了投资者心理上的巨大压力。

　　值得一提的是，新股发行还不是今年A股市场的头号“抽血机”，再融资“抽血”更甚。截至目前，今年A股市场已有117家上市公司完成了增发再融资，募集资金2900亿元；另有6家公司完成了配股再融资，募资112亿元，两厢合计相当于新股融资的3倍。

　　【原因二】 不见有力的政策救市

　　随着股指迭创新低，市场期待管理层稳定股市、救市的呼声日益高涨。虽然自从郭树清上任证监会主席一职以来，曾先后六次喊话，力挺股市，不久前还公开表态，对市场充满信心，但这均没有形成推动股市上涨的动力。

　　一直以来，投资者最盼两个救市政策：一个是暂停IPO；一个是降低印花税。而这两种措施在以前的熊市中都被采用过。然而今年，监管层对于这两种救市措施却态度“暧昧”，新股发行明明减缓，却坚称不会暂停；多次声称正在讨论降低印花税，但也不过是空闻楼梯响。

　　“投资者信心如今已低到冰点，不愿入市，这个时候需要政策上的一个推力，同时，更重要的还需要一个正确引导，即告诉大家这个市场有金子可挖、有价值可凿。”西南证券策略分析师刘峰表示。

　　【原因三】 投资者对股市失去信心

　　今年以来，A股投资者的交投意愿不断下降。中登公司最新披露的周报显示，目前，无论是交易账户还是持仓账户占比，均已创出2008年有统计以来的新低，足见投资者撤离股市迹象明显。也正是投资者信心缺失造成的这种供求失衡，才“成就”了当前A股市场不断探底却仍难见底的困窘局面。

　　如今，沪深两市成交额一直在地量徘徊。据统计，今年年初时，两市单日成交额平均为1300亿元；到了三季度，尚可达到1000亿元左右；而到现在，却只能维持在700亿元上下。相对于整个A股市场超过15万亿元的流通市值来说，这个成交额要是能支撑起大盘上涨，只能说出现了奇迹。

　　财经评论员余丰慧日前指出，无论是什么市场，只要是市场主体信心丧失，都将是这个市场最大的危机。财经评论员皮海洲也说，对于目前疲弱的A股市场，光靠政策喊话已远远不够，关键是要让投资者对股市重塑信心。

　　“尽管A股市场存在着投资者结构不合理的问题，与发达市场相比，A股市场中小投资者占据很大比例，即使如此，总不能依靠下跌和亏损来改变这种状况。”私募人士何翔表示。

　　【原因四】 期指和融券伺机做空

　　融券和股指期货的推出，使A股市场告别了单边做多盈利的历史。随着机构投资者获准参与，及各类投资者对这两种做空工具认识的加深和应用的熟练，市场做空套利开始变得频繁。如果说以往空头力量通过融资融券、股指期货平台做空只是“枪挑一条线”般的小打小闹，那么，目前，经过了数次成功试水，他们的胆子已越来越大，且已开始倾向“棍扫一大片”的集团作战。

　　持续下跌的股指、跌跌不休的个股股价，不得不说，今年以来，A股市场中的做空资金尝到如鱼得水般的“快乐”。单论近段时间，随着酒鬼酒陷入塑化剂风波，白酒板块遭到了一波做空风暴，五粮液、泸州老窖等融券标的个股，均在此前出现了大额融券卖出。随后，做空黑手又将目标瞄准了券商板块，在取消券商交易佣金下限传言的推波助澜下，有“融券集中营”之称的券商板块一度全数大跌。

　　拿上周五来说，虽然股指出现了些许反弹，但数据显示，期指四大合约总持仓又增加了2929手，突破了10万手大关，创历史新高。业内人士分析，空头仍然占据绝对优势，本周市场上行的难度还是不小。

　　【原因五】 市场仍在价值纠偏中

　　与股指连创新低相反，目前关于宏观经济回暖的预期已渐趋明朗。但为何回暖的经济不能带动股市跟着回暖？据记者了解，除上述原因外，市场还在价值纠偏、估值纠偏的跑道之上。

　　有市场人士指出，因为上市公司历史上低现金分红，股票现在的市价还谈不上超跌，有些股票还应该再跌掉一半才合理。10块钱的股票，每股年度平均红利几分钱，把资金存在银行，零风险、年收益还可以达到3.5%，机构投资者放贷利率更可达到6.8％，那么，经过了这轮深度亏损的打击，谁还愿意冒风险投身股市呢？这也是为何近来信托、银行理财产品等火爆的原因。

　　同时，目前市场炒新、炒差、炒小的现象还很突出，市场长期注重“投机”而不注重“投资”，这种理念在长期低迷的市场环境下，加上做空机制的催化作用，自然导致中长线资金不敢轻易抄底。中金公司在其研究报告中指出，过去几年A股的持续下跌，也是股市制度尤其是上市公司治理结构缺陷的集中暴露。

　　齐鲁证券分析师陈炜还认为，即使现下不少蓝筹股已具有了长期投资价值，但中小板、创业板等中小盘股的整体估值还在相对高位。数据显示，截至11月28日，创业板、中小板的市盈率分别为29倍、24倍，而沪深300成分股市盈率仅9.6倍，它们仍存估值回归需求。 

　　商报记者 王丹/文 宋媛媛/漫画