目前中国的资本市场正发生着巨大的变化，除了新股发行体制出现较大的改革，开始逐步由审核制向注册制过渡之外，全国中小企业股份转让系统（即新三板）也已正式向全国扩容，各地的区域性股权交易市场（俗称“四板”市场）也纷纷启动，这意味着多层次资本市场的建设已初见雏形。在去年底召开的十八届三中全会上，国家则明确提出要健全多层次资本市场体系，提高中小企业的直接融资比例，北京股权交易中心即北京“四板”市场也应运而生。对于北京急需融资的中小微企业来说，新的契机已经到来。

实地探访

　　低层次资本市场正“装修”

　　春节假期刚过，北京还正披着2014年第一场雪送来的“银装”，北京商报记者来到了位于海淀区新建宫门路2号的中关村国家自主创新示范区展示中心的会议中心，这里是北京“四板”市场所在地，与北京的高科技中心中关村约四公里之隔。不过，目前北京“四板”市场并未正式入驻此地，这里的办公场所还正在装修。

　　北京商报记者在北京“四板”市场的装修现场看到，办公区域内堆放着各类装修材料，大致的办公格局已安装完毕，由于正值中午，几位装修工人正在休息。据其中一位工人介绍， 北京“四板”市场的办公区域约有1000平方米，原计划是在3月16日之前完成装修，但有可能还会变更格局，所以交接的时间或许会延后。他告诉北京商报记者，现在每天装修的工人约有50人左右，按照这样的进度，“五一”之前应该可以装修完毕，届时北京“四板”市场也将正式入驻此地。而在搬进中关村国家自主创新示范区展示中心的会议中心之前，北京“四板”市场则是在威斯汀大酒店东边100米处的金融街公寓F座3层临时办公。

　　北京商报记者在金融街公寓实地采访了解到，目前北京“四板”市场尚处于刚“开业”阶段，除了办公场所之外，该公司内部的人员结构、市场的各项功能也都还在完善之中。“现在公司的领导班子还没有完全到位，我们正做人事招聘工作。”北京“四板”市场的一位相关负责人表示，“同时，目前公司的六个功能，即融资、孵化、交易、改制、宣传和创新功能也都在推进，比如设计具体的实施文案等”。

　　虽然从去年12月28日启动至今，北京“四板”市场真正运营的时间仅有一个月，但该交易市场已成功促成一家挂牌企业实现了直接融资：北京艾莱发喜食品有限公司完成了1亿元利率为7.5%的私募债发行。据北京“四板”市场的相关负责人介绍，三博脑科医院、云星宇等企业目前也在准备材料之中，接下来还会有多款高收益私募债产品上线。

　　北京“四板”市场一公里之外的金阳大厦，则是新三板的所在地。据新三板的工作人员介绍，新三板是于2013年1月入驻金阳大厦的，大厦南门入口处是企业材料的受理中心，西门的一楼大厅则是企业挂牌展示的地方，该展示厅有一块巨大的电子显示屏和一个类似于沪深交易所上市钟一样的铜钟，从外表来看，新三板已具有证券交易所的部分特征。

　　对于已经完善的内容，新三板的一位相关负责人介绍说，“现在已经实现了的内容主要还是制度层面的，实际操作层面的还是要看技术系统，也就是新交易系统，这个今年会逐步上线”。他告诉北京商报记者，“新交易系统分为三期：第一期主要实现优化的协议转让，这个‘五一’以后会上线；第二期是坐市商系统，这可能就是在下半年上线了；第三期是竞价系统，上线时间未确定”。

　　虽然新交易系统并没有上线，但这并不影响挂牌企业的融资和交易，“现在如果有交易需求的，可以沿用老的模式，即进行股票的协议转让，为3万股一手，但这很快就会改了，到时候会变成1000股一手，这样的话交易效率会比较高”。上述负责人如是说。当然，新交易系统上线并不是新三板完善的终极目标。北京商报记者采访了解到，日后新三板还会基于新交易平台做一些创新的产品。“一个市场的完善是没有结点的，就像沪深交易所也开发了一些衍生品、指数基金等，新三板以后肯定也会有，但都还在研究之中，但这些都要根据企业的需求来定。”一位知情人士透露称。

看点前瞻

　　中小微企业融资难题或现转机

　　企业直接融资比重将提升

　　北京“四板”市场的正式启动预示着北京的中小微企业又多一个融资平台，在2014年，北京“四板”市场将日渐完善，而借助这个平台，北京中小微企业则有望逐渐摆脱贷款无门的困境，从而提升直接融资的比重。

　　人所共知，“四板”市场是多层次资本市场的重要组成部分，其实际上是一个为特定区域范围内的企业提供股权、债券转让和融资服务的私募市场。也就是说，在“四板”市场挂牌的企业不仅可以通过股权直接融资，还可以发行私募债券进行直接融资。而与银行贷款不同的是，符合条件的中小微企业在该平台融资无需抵押物，但融资规模却能大大提高，以已在北京“四板”市场发行私募债实现了融资的北京艾莱发喜食品有限公司为例，其融资的规模达到了1亿元。

　　显然，1亿元的融资额对于中小微企业来说并非小数目。据正在准备私募债发行材料的三博脑科医院院长吴斌此前坦言，企业若无抵押物，通常是贷款无门，更难言大额的融资。该观点也得到了银行界人士的认同，中信银行的一位知情人士对北京商报记者表示，“轻资产型的中小企业比较难以得到银行的贷款，因为银行信贷的前提是风险可控，而企业的真实经营情况很难完全掌控，所以第二还款来源，即抵押物、质押物和第三方连带责任担保成为贷款衡量风险的重要指标”。也就是说，如果企业无法提供银行认可的抵质物或者其他法人担保，想取得银行贷款获取间接融资的可能性都是微乎其微，更别说获得其他直接融资的可能性。

　　而北京作为高科技企业的集中地，存有众多轻资产型的中小微企业，尤其是位于中关村的各类创新、创业型企业，其融资的难度显而易见。不过，这个问题或许能逐步得到解决，据了解，北京“四板”市场可满足不同类型中小微企业的直接和间接融资需求及不同风险偏好投资者的投资需求，从而促成中小微企业和民间资本直接交易。针对于此，北京股权交易中心董事长赵及锋此前明确表示，北京“四板”市场计划在三年内实现为不少于2000家企业提供登记托管、挂牌交易和挂牌展示服务，同时为300家以上企业提供不少于100亿元的直接融资服务。

　　当然，北京“四板”市场除了是一个缓解北京中小微企业特别是科技型企业融资难问题的重要平台，其实也是继新三板在北京设立之后，北京市金融领域的又一项重大创新。据赵及锋介绍，北京“四板”市场设立的目的也是为了给新三板、创业板、中小板和主板市场这些更高层次的资本市场培育和输送更多的优质企业资源。

　　中关村企业走向全国

　　作为多层次资本市场的另一个组成部分，新三板的完善尤其是服务范围向全国扩容的确定，对于其最初的服务对象——中关村的中小微企业乃至全国的中小微企业来说，都有着极其重要的意义。而对于中关村企业的深远影响莫过于能让它们通过这个平台走向全国。

　　对此，中关村移动互联网产业联盟副秘书长关雪峰在接受北京商报记者采访时直言，“一方面，它把中关村企业独享的优惠政策变成全国的高科技创新型企业都能享受了，这对全国的中小微企业而言是一次重大利好。另一方面，它也能为中关村的企业提供一个更好的平台，使得中关村的企业走向全国，让各地的投资人都了解中关村的企业，从而加速中关村企业的发展”。

　　众所周知，中关村是新三板的起源地、北京的高科技中心，据官方数据显示，2013年度中关村所在的海淀区列入国家火炬计划和国家重点新产品计划的企业数量均占北京全市总数的50%以上，该地高科技创新的能量可见一斑，而新三板的宗旨正是扶持改革创新、转型升级类的中小微企业。不难猜测，日后在新三板挂牌的中关村企业势必会越来越多，对于它们来说，走向全国的机会也会越来越大。

　　“新三板原来只是区域性的交易市场，等新交易系统上线后，资本会来得更多，企业会来得更多，大家选择的余地也会更多，这对于市场的交易各方都有好处。”对于新三板日渐完善后的意义，关雪峰如是说。同时，他还透露，政府是希望在未来把新三板做成中国的纳斯达克，让它直接变成证券交易所。

　　当然，新三板现在还并没有预想中那么完美。需要直视的一个问题是，新三板的交易似乎还不是很活跃。针对于这个问题，新三板的一位内部人士分析表示，交易不活跃最主要的原因是挂牌企业的股东惜售、股份集中。“在新三板挂牌的企业有其特殊性，它们都是创新创业型的正在成长中的企业，规模比较小，企业的交易需要并不是那么的频繁，而且股权都还比较集中，比如是几个创业者或者创新团队在持有股份，治理结构也比较稳定，所以有些还不愿意出售股权。另外，有些企业还在成长阶段，他们还需要再创业，不想把还没有成熟的企业早早地卖掉。”该分析人士解释说。在他看来，等企业发展到一定程度后自然会有比较强的交易需求，而新三板目前是在着手先把制度框架搭建起来。

　　事实上，企业挂牌新三板不仅仅可以出售股票，还可以通过这个平台了解企业自身的价值。“新三板是一个机构市场，以后是以专业投资机构为主的投资市场，这个市场专业性很强、定价理性，企业的质量好坏都会有很专业的机构来评价，给你估值，这样的话，等你日后有交易需求了就可以有合理的定价依据。”

商报提问

　　多层次资本市场

　　初具雏形

　　北京大学经济学院金融系副主任 吕随启

　　■北京商报：目前中国的多层次资本市场已初具雏形，您认为这距成熟的资本市场体系还有多远？

　　吕随启：虽然多层次资本市场的雏形已经有了，但是离成熟、规范的资本市场体系还非常远。因为这不完全是一个技术上完善的问题，其实最基础的资本市场从一开始就存在先天不足，尽管已发展了20年，但现在发行制度、监管体系依然存在很多漏洞，而且法律也还是被边缘化。

　　■北京商报：在新三板方面，还有哪些地方是亟须改进和完善的？

　　吕随启：因为上新三板的企业平均质量肯定比上主板、创业板市场的要差，作为投资者来讲，就有可能不了解这些东西，而这会危及到新三板设立的基础，会给将来的发展埋下隐患。要解决这个问题，第一，全面加强信息披露，实际上新三板挂牌企业信息披露的必要性要比上主板市场的企业披露的必要性更大，要让投资者了解的信息充分，才能最大程度地避免做出错误的决策。另外，新三板里企业的行为要比个人投资者的行为多一些，也就是说在这里企业之间运作、包装的程度会更严重，因此在这个市场里，更要加大监管的力度。因为企业之间要是这么胡来的话，监管层再不治理他们，那整个就更乱了。比如一家企业的估值被炒高了10倍，或许你会觉得这是件好事，但对于其他企业来说可能是个灾难，所以这里面最应该查的是谁把这家企业当成一个壳，炒高10倍之后就走人了，而这极有可能是这家中间的企业和当事企业联合起来把它当成了一个变现的工具。

　　■北京商报：您认为如何才能加强北京“四板”市场挂牌企业股权的流动性？

　　吕随启：想要加强股权流动性，首先这个市场本身得好才行，只有大家都认为这里的企业质量好、有投资价值才会进来投资。另外，这个市场的规模慢慢地做得足够大之后，才可以扩大交易额，它的流动性才会上升，而这需要时间。

　　· 新三板 ·

　　新三板市场，即全国中小企业股权系统，是多层次资本市场中第三层次的资本市场。三板市场起源于2001年在中关村科技园区成立的“股权代办转让系统”，2012年，国务院扩大了非上市股份公司股份转让试点（即新三板）。2013年底，新三板开始全国扩容，正式成为全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是全国的创新、创业、成长型的中小微企业，但也不限于此，只要符合条件的企业都可以在新三板挂牌。

　　· “四板”市场 · 

　　北京“四板”市场，即北京股权交易中心，是区域性的股权交易市场，属于多层次资本市场中最低层次的一个市场。该市场成立于2013年12月28日，是专门为北京市企业特别是中小微企业提供融资服务的私募市场。

　　北京商报记者 叶龙招 韩琮林/文 王飞/制图 叶龙招/摄