有关A股交易制度的讨论一直是市场关注的热点,近期,有观点认为A股市场T+0条件已经成熟,不过,本栏认为现在A股的投资者结构仍然以散户投资者为主,且部分散户投资者的交易偏好为投机短炒,此种情况下,不易盲目放开T+0交易,应择机稳健过渡为好。
T+0的交易制度在A股的历史上曾经出现过很长的时间,在那段时间里,投资者交投活跃,结合彼时的没有涨跌停板限制,不少个股都创出过当日换手率超过100%的繁荣景象,但是其副作用也很明显,股市投机氛围浓重,大家忽视上市公司价值,崇尚追涨杀跌,投资者选股的依据主要是技术形态和坊间传言。那时的股市可以说是投机者的天堂,这些过度投机的行为,并不利于维护广大中小投资者的利益。
现在A股投资者相比过去明显成熟,管理层的风险教育也很到位,但是市场上投机炒作风气依然部分存在,面对各种概念,市场的炒作热情不减就是最好的证明。当然,整体上而言,投资者的投机炒作情形要比此前降温很多,取而代之的价值投资也更为主流,但以概念炒作为主的投机炒作仍然时常出现在A股市场上,且短期内并不容易改变。
从前不久可转债的投机性就可以看出端倪,当再升科技不断涨停的时候,其可转债价格因为T+0及没有涨跌停板限制,就能一路高歌猛进,直至400元之上,但是随着再升科技打开涨停板,其转债价格也从400元之上瞬间下跌到200元之下,其杀伤力让追高的投资者损失过半。这其中释放的风险信号尤其值得监管层和市场关注。
所以本栏说,当前的投资者虽然较过去明显更加理性,但仍然无法抗拒投机的诱惑,一旦A股实行T+0的交易制度,成交量势必会大幅增加,交投活跃的投资者也很有可能在一天之内换手率超过400%,甚至更高。显然,这样的超级活跃投资者最终获得盈利的概率并不高。
本栏并不是说T+0的交易制度不好,的确,T+0能够给投资者提供一次买错止损的机会,确实现在很多投资者在早盘买入股票后发现股价走低,却因为T+1的交易制度无法止损出局,哪怕股价走向跌停也只能“干瞪眼”。T+0的交易制度可以给投资者提供一个止损出局的机会,这是它的进步性,同时投机性过强则是它的缺陷。
本栏认为,未来放开T+0也应该循序渐进,例如先实行半T+0,即投资者在买入股票之后,当日可以止损卖出,但卖出后可用资金并不当日回归,需要等到收盘结算后资金再到账,即投资者在当日可以执行一次买入后卖出的T+0,但T+0卖出后不能再次买入,这样既能让投资者止损,又能限制过度投机,这是比较可行的过渡制度,如果这样的T+0可以平稳交易,才能考虑未来全面放开T+0。
事实上,交易制度的变革需要非常谨慎,不仅仅是T+0,还有涨跌停板,现在的投资者已经适应了涨跌停板的交易制度,如果也要取消,投资者恐怕难以适应,如果将来想要取消涨跌停板,也需要一步一步走,可以先行放开涨停板到20%,平稳运行后再放开跌停板到20%,然后一点一点增加,最终才能全面取消涨跌停板,但此时熔断制度也需要及时跟进,否则短期风险仍然难以控制。