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高换手率为何没能换来高回报率
3上一篇 2022年05月31日 版面导航 放大 缩小 默认        

高换手率为何没能换来高回报率

周科竞
 

  数据显示,去年混合型基金换手率中位数接近200%,最高的超过3000%,其中一些“高换手”基金的成绩单却较为惨淡。本栏认为,频繁交易不仅交易费用更高,而且也不容易获得稳定高额的回报。

  股票市场从来不是一个奖勤罚懒的地方,而基金投资者作为价值投资的代表,也被投资者认为属于长期投资的典范。但是,2021年度,混合型基金的换手率中位数接近200%,最高的超过3000%,这似乎与价值投资理念有些相悖。

  按照投资者的理解,一般股票的换手率要高于债券,混合型基金的换手率理应低于股票型基金或者偏股型基金,但是它们的换手率也能那么高,这说明其大概率不是在进行传统的价值投资,而是高频率的短线交易。

  为什么基金要追逐短线交易,而且有些出现如此高额的换手呢?本栏认为可能存在一种极端的情况。据本栏了解,基金在交易股票的时候,所缴纳给券商的佣金水平平均为0.08%,而一个初入市的散户投资者也能和券商谈判到0.03%乃至0.025%的佣金水平,如果是资金量比较大的客户,还可以谈到0.02%甚至是0.018%,那么基金作为绝对的大户,为什么要支付如此高的佣金水平呢?

  其中一个重要的原因可能是,很多基金都有券商作为大股东,那么基金使用大股东的交易渠道也就顺其自然。既然是大股东,多支付一些交易佣金也就成了业内惯例,即使没有大股东背景的基金,也一般不会打破行业惯例。所以基金公司的交易量越大,这些券商佣金所产生的利益也越多。以一只换手率3000%的基金为例,如果交易佣金为0.08%的话,那么全年的成交金额为基金净值的60倍,那么交易佣金率就高达4.8%,即基金投资者的钱有4.8%用于给券商交佣金,难怪高换手的基金业绩出现惨淡情形。

  事实上,频繁的短线交易也不符合长期价值投资的理念。即使没有高额的券商佣金,短线交易频繁也会造成很高的冲击成本,即基金作为大规模投资者,在看到买一价格10元,卖一价格10.01元的报价时,如果是短线交易思路,那么在急于成交的思路下,买入成本就有可能高达10.1元,而卖出价格可能会低至9.9元,这多花的0.09元和少收的0.1元就是冲击成本,资金量越大,冲击成本越高。想要降低这个冲击成本,最好的办法就是减少报单数量,增加买入卖出的时长,但对于以短线交易为目的的基金,是无法做到这两点的。

  此外,如果基金经理一年只重仓10只股票,那么他的研究强度就是10家公司,但是如果他想要短线交易,就可能会涉足100只阶段重仓股,那么他的研究强度就是100家公司,显然人的精力是有限的,研究强度越高,犯错的机会也就越高,所以频繁短线交易的基金经理,其犯错的机会也就越多,最终业绩不佳的概率也就越大。

 
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