加息一年多后，美国通胀终于回落到了5%。而这个数字与目前4.75%-5%的联邦基金利率目标区间基本持平。这两个数字看似毫无关系，但在历史上，美联储的紧缩周期往往会一直加息到利率高于CPI为止。市场也预计，5月会是本轮加息的重点。不过，剔除能源和食品的核心通胀率依然强劲，银行业危机已暂告一段落，美联储暂难找到有力证据支撑停止加息的选择。此外，“欧佩克+”宣布减产后，国际油价更具支撑，威胁通胀回落的前景。

　　未知性

　　此前美联储主席鲍威尔在3月议息会议后的发布会上曾表示，将通胀率降至2%的过程还有很长的路要走，而且可能会很艰难。该联储将密切关注未来经济数据的表现来作为接下来政策路径的指引。

　　而美国3月CPI数据，便堪称是美联储5月议息会议前最为关键的一份经济报告。北京时间4月12日晚，美国劳工部公布数据显示，美国3月CPI同比上升5%，预估为5.1%，前值为6%。这是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续9个月下降。

　　美国劳工部表示，到目前为止，住房通胀是整体CPI增速的最大贡献者，住房通胀月率增幅抵消了能源通胀月率的降幅，能源通胀月率在3月录得-3.5%，3月所有主要能源成分指数都录得下降。食品通胀月率录得0，而其中家庭食品指数下降0.3%。

　　CPI数据公布后，美股股指期货快速拉升，道指期货涨0.6%，纳指期货涨超1%，标普500指数期货涨0.7%。美元指数短线走低逾40点。

　　虽然数据连降，但美国通胀依然面临着很大压力。比如剔除能源和食品的核心通胀更具“粘性”，其同比增速将较上月有所加快，至5.6%。虽然过去几个月能源和食品价格已经持续回落，但因服务价格加速攀升而高企的核心通胀依然顽固。这预示着美国的高通胀局面可能仍未从根本上得到遏制。

　　在能源方面，欧佩克+最近宣布的减产也将对未来几个月的石油和天然气价格产生影响。根据Gasbuddy的数据显示，自欧佩克+做出减产决定以来，美国的汽油价格已经上涨了约20%，国内汽油价格上涨了约8.8美分，至每加仑3.57美元的全国平均水平。

　　Gasbuddy石油分析主管Patrick De Haan表示，他预计这种上升趋势将“持续到春季剩余的大部分时间”，但他补充说：“一旦向夏季汽油和炼油厂维修的过渡结束，汽油价格在4月和5月飙升后，6月可能会暴跌。”

　　关键点

　　CPI成为市场预测美联储5月是否加息的重要窗口。此前在3月利率会议上，美联储将联邦基金利率目标区间上调了25个基点，至4.75%-5%之间，利率升至2007年9月以来最高水平。

　　OANDA资深市场分析师Edward Moya指出：“许多交易员都在关注这项数据，试图了解通胀会不会再度下滑，以及这是否会令美联储的行动变得更复杂。”

　　目前，市场预计美联储可能接近其加息周期的尾声，5月美联储将最后一次上调基准联邦基金利率。芝商所“美联储观察”工具显示，在CPI数据公布前，5月加息25个基点的概率为73.5%；数据公布后，5月加息25个基点的概率降至65.9%。

　　不过，康楷数据科技首席经济学家杨敬昊对北京商报记者表示，鉴于仍在历史低位的失业率以及“稳健”的新增就业人数，除非通胀显示出超预期回落的势头以及出现重大衰退警告信号，美联储可能才会考虑暂停加息步伐。

　　此前一天，美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯在接受媒体采访时表示，决策者在降低通胀方面仍有更多工作要做，并强调尽管银行业动荡带来了不确定性，但他们不会改变方针。

　　在威廉姆斯看来，再加息一次是一个合理的起点，而他对是在5月就加息，还是等到夏天再加息持开放态度，这取决于经济数据。威廉姆斯表示：“我们需要采取必要措施，以确保降低通胀。”他补充称，通胀正在下降，但仍高于美联储2%的目标水平。

　　不过威廉姆斯还提出，一旦通胀开始下降，美联储将需要考虑调整利率，可能还会降息，以确保经通胀调整后的利率不会过高，从而使经济放缓的程度超出预期。

　　芝商所联邦基金利率期货显示，目前市场预计美联储5月将把利率上调至5%-5.25%，不过年底利率中值将降至4.3%左右，相当于两次的降息空间，其中7月首次下调利率的可能性一度逼近70%。

　　杨敬昊表示，目前点阵图显示，美联储给出的2023年年底联邦基金利率区间为5%-5.25%，在一定程度上低于此前市场预期的5.5%-5.75%。目前利率区间已经提升至4.75%-5%，未来美联储会视经济数据而定，在进行一次25基点的加息操作。但市场期待的降息周期最快也要到2024年一季度才会进行，这也符合鲍威尔在国会上的“Higher for Longer”的久期表述。

　　新压力

　　在与通胀斗争的道路上，美联储还需要面对金融稳定和经济衰退这两大“难题”。而在硅谷银行破产风波后，近期经济数据波动重燃了外界对衰退的担忧。

　　在债券市场，美联储首选的衰退指标正在发出警报。美联储的研究认为，3个月/18个月美债收益率曲线是预示经济是否即将收缩的最可靠依据，这也得到了鲍威尔的认可。上周两者价差一度接近170基点，根据Refinitiv的统计，这是2007年以来最严重的反转程度。

　　美国前财政部部长萨默斯警告说，美国经济未来将面临一些艰难时期，而美联储正站在一把双刃剑上。基于一系列疲软的经济指标，经济衰退的可能性正在增加。IMF的报告还指出，最近发生的美欧银行业危机显示出美国和其他地区银行系统超预期的脆弱性，而这种脆弱性可能会对全球经济产生进一步冲击。

　　美联储上周五公布的数据显示，在3月最后两周，美国商业银行的季调后贷款规模骤降近1050亿美元，创下该数据自1973年开始统计以来的最大降幅。其中排名前25大银行的贷款规模下降235亿美元，其余区域及小型银行大跌736亿美元，外资机构下降75亿美元。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨表示，越来越多的迹象表明，经济正在面临压力。随着加息的累加效应逐渐显现，预计在二季度勉强保持增长后，三季度和四季度美国经济将连续下降，出现轻度衰退。在他眼里，银行业动荡后，金融机构更严格的信贷要求将对下半年美国经济增长造成很大拖累。施瓦茨认为，对于美联储而言，政策转向需要更多因素的支持，比如通胀路径、就业市场等，现在还为时尚早。

　　北京商报记者 方彬楠 赵天舒