由加盟商撑起的万店品牌锅圈食汇实现了上市梦。11月2日，锅圈食汇成功登陆港交所，当日上午超2%的涨幅似乎迎来了不错的开端。事实上，无论近两年的营收或是扩张速度，锅圈食汇的表现均可圈可点。然而，在此背景下，其商业模式也一直备受争议，尤其是在今年市场变化且消费方式更加丰富的背景下，今年前4个月的锅圈食汇不仅扩张速度略有下降，闭店率更是有所提升。业内人士指出，品牌高度依赖加盟商存在风险，上市之后会面临管理、盈利能力和形象维护等方面的挑战，迭代升级优化模型成为锅圈食汇接下来讲好故事的关键。

　　首日涨幅超2%

　　提交招股书7个月之后，锅圈食汇跻身上市公司行业。11月2日，锅圈食汇正式于港交所开始交易，每股发售价为5.98港元。截至当日中午12点，锅圈食汇股价报6.11港元/股，涨幅为2.17%，总市值约为167.3亿港元。

　　从交易首日看来，锅圈食汇的表现还算稳定，而这也与其此前的表现存在关联。聆讯资料显示，2020-2022年，锅圈食汇的总收益分别为29.65亿元、39.58亿元和71.74亿元，2021年和2022年的同比增幅分别为33.5%和81.2%。但锅圈食汇今年前4个月的表现略失水准，收入为20.78亿元，较去年同期下降3.8%。

　　除交出了较为亮眼的财务数据外，锅圈食汇近万店的规模在业内同样不容小觑。品牌官网显示，2017年1月，锅圈食汇首家门店于河南郑州开业，2018年1月扩张至100家、2019年1月增至500家，随后的锅圈食汇开始了真正的“跑马圈地”。数据显示，锅圈食汇门店在2020年底、2021年底、2022年底时分别达到4300家、6868家和9221家店，截至2023年4月30日，品牌在全国29个省市拥有9844家门店。

　　关于品牌的未来发展规划，北京商报记者联系到锅圈食汇，但截至记者发稿未收到回复。锅圈食汇在聆讯材料中也提到，IPO募集所得资金净额将主要用于通过提高上游产能和效率，增强其供应链能力、投资建设食材产品预制中心和产品研发、开设和经营自营门店等。据了解，锅圈第一家门店于2017年1月在河南郑州开业，目前主要经营火锅、烧烤、即烹餐包等产品。品牌于今年4月3日首次提交招股书，但一周后重新递交了招股书。

　　加盟店占比达99.9%

　　六年扩张至近万家门店的锅圈食汇如今掌握着一定话语权，但其模式却一直存在不少争议。近几年的锅圈食汇紧抓“到家吃饭”风口，以加盟模式迅速扩张，却同样极度依赖加盟商。在锅圈食汇的万家门店中，直营店仅有6家，加盟店占比高达99.9%。公司的主要收入并不来自加盟费，而是向加盟店销售相关产品：锅圈食汇来自加盟店的在家吃饭产品销售额由2020年的29.1亿元增长28.1%至2021年的37.28亿元，再进一步增长73.7%至2022年64.77亿元，分别占总收入的98.2%、94.2%、90.3%。

　　值得注意的是，锅圈食汇疯狂吸纳加盟商的背后，其闭店率似乎也有所上升。据锅圈食汇介绍，2020-2022年，公司关闭加盟店数量分别为28家、194家和279家，而今年仅前4个月便已达132家。但其同期开设的新加盟门店数量分别是2883家、2762家、2631家和754家，开店节奏似乎在放缓。

　　然而，如此庞大规模的加盟店，更意味着锅圈食汇需要具备与之相配的管理能力。在风险因素一栏，锅圈食汇提到，其主要收入来自向加盟商销售产品，有关业绩反映了公司加盟商的营销能力及管理技能，若大量加盟店表现欠佳将对公司的收入及盈利能力产生重大不利影响。而锅圈食汇在此方面似乎还有不少上升空间，黑猫投诉平台显示，锅圈食汇共有218条相关投诉，其中更是不乏销售食物变质、过期、吃出异物等食安问题。

　　其实，市面上的火锅类产品同质化较为严重，相较于研发，锅圈食汇似乎更希望将钱花在营销上。锅圈食汇提到，营销策略对其销售增长至关重要，曾推出聘请名人代言、投放醒目的电视广告、线下广告等系列促销活动，2020-2022年，锅圈食汇销售及分销开支分别为2.2亿元、6.29亿元和6.24亿元，其中广告及推广开支分别约为0.4亿元、1.85亿元、1.38亿元。但其同期的研发成本分别仅为23.5万元、348.7万元和998.1万元。

　　盘古智库高级研究员江瀚指出，锅圈食汇商业模式的核心是供应链生意，下游门店网络渠道主要依靠加盟模式，通过快速扩张门店网络来实现收入增长。此模式能够快速扩张，并在加盟店的经营中通过提供品牌、产品和服务等方面的支持，降低单店的经营风险。然而，随着门店数量的增加，管理难度和经营风险也会逐渐加大，如果管理不善，可能会导致品牌形象受损，影响整个公司的长期发展。对于资本市场而言，锅圈食汇的商业模式和盈利模式是否具有长久性和持续性是关注的重点，若能保持稳定的扩张和管理，为加盟商提供持续的支持和服务，为资本市场带来持续回报的概率则会增加。

　　持续回报待考

　　或许是意识到了自身的短板，锅圈食汇也在融资用途中提到了将开设直营店和投资研发等举措。不过，经济复苏中的市场环境不断变化，尽管餐饮业复苏势头强劲，但消费者的消费方式更加丰富，锅圈食汇如何为资本市场带来持续回报是接下来发展的关键。

　　资深连锁产业专家文志宏表示，相较于直营，锅圈食汇加盟模式进行扩张能够保持较快的速度，在此前提下强化供应链，通过自有品牌布局不仅存在差异性还能达到合理的毛利空间。同时，锅圈食汇以火锅烧烤食材为主，如今又向预制菜品类延伸，采取全渠道零售的小店模式，仍有发展空间，但能否为资本市场带来持续回报，则取决于未来的业绩增长情况。

　　而品牌商业模式从一定程度上决定了其盈利能力。在文志宏看来，上市更加利于锅圈食汇进行资源整合，增强其品牌效应，但恐怕会在规范性和持续增长方面遇到更多挑战。未来，锅圈食汇还需持续优化商品结构，提升营收和利润率。其次，市场环境变换较快，市面上的商业模式更是在不断迭代升级，锅圈食汇还需持续优化自身模式。另外，供应链体系是锅圈食汇的核心之一，未来还需继续降本增效，优化供应链体系，从而维持自身综合竞争力。

　　另外，随着火锅食材供应商竞争加剧，锅圈食汇要做的还有很多。江瀚进一步指出，上市之后，锅圈食汇能够获得更多的资金支持，品牌知名度和资本实力也会有所提升，从而吸纳吸引更多的加盟商和消费者。但品牌同样需要应对市场竞争加剧、消费者需求变化、管理难度增加等问题，需要提升性价比和研发能力，特别是在加盟店的管理上，需要更加精细化的管理和支持，以确保加盟店的经营质量和品牌形象。就盈利模式来看，锅圈食汇的直营店数量相对较少，对公司的收入贡献也较小，需要不断吸引新的加盟商加入，并保持对加盟店的良好管理和支持，以确保持续稳定的收入增长。

　　北京商报记者 张天元/文 微博截图